【相关背景】国务院正式印发水十条 两万亿水处理市场开启
【个股解析】万邦达：一季度业绩大幅增加 | 巴安水务：转型环保综合服务商
国务院正式印发水十条 两万亿水处理市场开启
中国政府网消息，国务院印发水污染防治行动计划，提出全面控制污染物排放、推动经济结构转型升级、着力节约保护水资源、强化科技支撑、充分发挥市场机制作用、切实加强水环境管理等十条意见。
根据行动计划，到2020年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少，饮用水安全保障水平持续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域环境质量稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所好转。到2030年，力争全国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步恢复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。
到2020年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良(达到或优于Ⅲ类)比例总体达到70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内，地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例总体高于93%，全国地下水质量极差的比例控制在15%左右，近岸海域水质优良(一、二类)比例达到70%左右。京津冀区域丧失使用功能(劣于V类)的水体断面比例下降15个百分点左右，长三角、珠三角区域力争消除丧失使用功能的水体。
到2030年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上，城市建成区黑臭水体总体得到消除，城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例总体为95%左右。
申万宏源认为，市场期待已久的水十条已经国务院常务委员会审议，预计稍加修改后即将出台，2万亿投资将全面打开水行业市场空间。当下最热的PPP模式的推广也给市政水处理行业带来了新盈利模式和资本模式。目前市场上很多水处理公司已经同地方政府密切接触开展PPP项目合作，15年1季度从万邦达、碧水源、巴安水务等公司已陆续公布的项目中标情况来看行业整体订单水平大超预期，水十条政策+PPP模式将开启两万亿水处理市场。
此外，广发证券预期水十条出台将带来10倍级的监测设备、运营需求，如流域干流到各支流监控，国家或将推动精细化网格式管理，对规划内的水体进行全面监测，大幅推升监测设备、运营需求。(证券时报网)
万邦达：一季度业绩大幅增加
事件：
公司6 日晚间发布2015 年第一季度报告，报告期内公司实现归母净利润约0.967 亿元，比上年同期增加376.21%；基本每股收益为0.3944 元/股，比上年同期则增加344.64%。同时，公司预计2015 年上半年度净利润与上年同期相比有较大提升。
点评：
商品销售及托管运营等收入增加促进营收大幅增长2015Q1 公司实现营业收入约3.934 亿元，较上年同期增长209.38%。其中，商品销售收入较上年同期增加2.41 亿元，包含昊天节能销售收入约0.86 亿元，母公司本部销售收入约1.40 亿元；托管运营及技术服务等收入较上年同期增加约0.26 亿元。公司营收大幅增长主要系昊天节能并表、托管运营项目增多使托管运营收入增加、BOT 项目在一季度集中施工，以及销售业务供货较多所致。
财务费率增加致期间费率总体略有上升2015Q1 公司期间费率为6.26%，较去年同期增加约0.87 个百分点。其中，销售费率和管理费率分别为0.75%和5.46%，同比分别下降0.78%和4.42%，销售和管理费用支出控制较好；但财务费率变为0.05%，同比上升6.07%，主要系昊天节能利息支出、使用募集资金投资、定期存款减少所致。财务费率的较大幅度增加导致公司期间费率同比小幅上升。
PPP 模式将助力公司实现跨越成长公司运用PPP 模式开启市政环保领域新业务，并先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP 项目大订单，项目总规模合计达到约84 亿元，为2014 年公司营业收入的8 倍以上。PPP 模式使公司实现单个订单规模在量级上的突破，同时也将为其实现跨越式成长奠定坚实基础。为确保PPP 项目的顺利推进，近期公司公告实际控制人王氏家族计划在未来6 个月内减持公司21.99%的股份，所得资金将主要用于PPP 项目融资的信用增级及偿付兜底。我们预计，随着在手PPP 项目的落地和稳步实施，先发优势将助力公司获取更多的PPP 项目，并进一步提升市场份额；同时，充裕的PPP 项目订单，有望推动公司实现持续高速增长。
盈利预测
我们调高公司盈利预测，按照转增后的新股本，预计公司2015-17 年EPS分别为0.51、0.65 和0.83 元/股，对应PE 分别为95X、74X 和58X。我们认为，公司发展战略思路清晰，一方面，通过持续改进商务拓展模式、加大研发投入等，不断提升核心竞争力，实现传统主营业务保持稳步增长；同时，及时把握行业发展新趋势，运用PPP 模式成功拓展市政环保领域，新业务有望助推公司实现跨越式增长。另一方面，公司积极推行外延扩张战略，14 年收购昊天节能布局节能环保领域，为发展环保平台型公司目标迈出关键一步；而与昆吾九鼎合作设立环保产业基金，则有望加速这一目标的实现。内生增长与外延发展并重的战略格局，有望推动公司不断做大做强，其未来发展值得期待。由于短期内公司股价累积涨幅过大，在一定程度上透支了公司未来业绩，谨慎起见，我们暂调降公司评级至“增持”。
风险提示
1)煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓；
2)PPP 项目落地及推进低于预期；
3)政策推进力度不及预期；
4)行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。(渤海证券)
碧水源：资本为用-PPP大潮下的碧水源
历史上是轻资产公司，但14 年起更多转向BOT/PPP 订单
碧水源以工程为主要业务，轻资产模式和技术优势使公司享有较高的资产回报率， 14 年ROA10.1%、ROE17.3%，同业中名列前茅。2014 年起水务行业订单由EPC 转向BOT/PPP 等企业投资、运营的趋势非常明显，碧水源的订单同样如此，其披露的非公开增发募投项目中，纯粹的EPC 订单仅占18%，加上BT 订单也仅占44%。公司15 年新签的订单也以BOT/PPP 为主。
BOT/PPP 模式对公司利大于弊
我们把BOT 分成工程和运营两部分考虑其对公司影响。获取订单的角度看，BOT 和PPP 项目对资金的要求远高于EPC，更倾向于大型环保公司，碧水源优势明显。进入运营环节虽一定程度上会使资产变重，但若把运营资产放在合资公司，通过金字塔式的负债结构，可使得碧水源自由资金发挥的作用最大化，另外水务运营资产可以通过出售变现。
下调盈利预测，但仍看好15 年起利润增速的提升
我们将2014/15/16 年EPS 下调至0.88/1.30/1.64 元(原1.17/1.64/1.75 元)，与14 年业绩快报一致，并反映较低的14 年基数。同时我们认为公司15 年起利润增速将大幅提升：1)再生水行业的发展处于上升趋势，碧水源具备明显的技术和项目经验上的优势；2)PPP 的大环境给碧水源带来了新增订单。
估值：上调目标价至58 元，维持买入评级，移出瑞银A 股Key Call 名单我们参考A 股水处理设备与工程公司平均估值并给予40%折价(原为10%)，基于2015 年45 倍PE，上调目标价至58 元(原目标价39.7 元基于2014 年34 倍PE 推导)。公司股价年初以来累计上涨39%，我们将其移出瑞银A 股Key Call 名单。(瑞银证券)
巴安水务：多业务布局，转型环保综合服务商
公司向环保服务商发展，形成水务为主，固废、天然气为辅的三大业务。未来立足水务，市政水业务有望在PPP 模式下引领高成长，分质供水业务叐益二分质供水对桶装水的替代趋势，工业水有望依托工业园区打开成长空间，而污泥处置业务有望凭借领先的“干化焚烧发电”模式成为新增长点。
投资要点：
市政水受益于PPP 的快速拓展和管道分质供水对桶装水的替代趋势。①在政府的大力推行下，以PPP 模式释放出来的水务空间达到约2600 亿，未来存在一倍以上扩容空间。公司已在贵州落实PPP 项目，预计16~18 年有望获叏30 亿以上订单收益和近5 倍的投资收益，后续有望通过先发和多业务覆盖优势持续拿单；②管道分质供水具有成本和水质优良优势，替代桶装水为大趋势，未来五年有望形成3697 亿替代空间。公司在山东完成首个项目，“BT+预充值”模式缓解投资主体支出压力，预计16~17 年3 亿左史收入水平。
工业水受到政策推动行业千亿空间释放，公司有望依托工业园区打开成长空间。在“水十条”、“新环保法”等政策推动下，工业污水处理、中水回用有望形成年均千亿以上市场，而在“环境污染第三方治理”推动下，工业园区有望成为治理突破口。公司多种技术储备并且业务多下游覆盖，在工业园区具有发展优势，未来有望依托我国6000 家以上的工业园区打开成长空间。
污泥处置行业发展提速，公司有望凭借 “干化焚烧发电”模式快速拓展。政府面临污泥处置不达目标+填埋场达到上限压力，并且随着污水处理费的上调，污泥处置行业有望加速发展，未来五年300 亿以上市场容量。行业规模化供给方10 家左史，公司干化焚烧发电模式技术领先，持续拿单能力强。
短期在手订单充足，长期凭借多业务布局打开成长空间，给予强烈推荐评级。公司在手订单约60 亿，保障15 年业绩大幅反弹。预计14~16 年EPS0.29、0.52、0.99 元，对应PE 分别为122、68、35 倍。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，并且业务布局广，未来成长空间大，给予16 年50 倍PE，目标价49.5 元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
风险提示：PPP 项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。
